2021年2月末美國(guó)商務(wù)部公布的經(jīng)修正2020年美國(guó)全社會(huì)名義GDP為20.9538萬(wàn)億，實(shí)際同比縮減3.3%，自1946年以來(lái)最大跌幅；全年進(jìn)口額2.337萬(wàn)億美元，其中自中國(guó)進(jìn)口額4354億美元，繼2019年后持續(xù)下降，但自中國(guó)進(jìn)口占比實(shí)際小幅度上升。

抗疫計(jì)劃順利，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。截至2月28日，日接種量超過170萬(wàn)劑，超過拜登設(shè)定目標(biāo)，日確診人數(shù)自2月7日以來(lái)僅有三日過于10萬(wàn)，結(jié)合2月ISM制造業(yè)PMI60.8，非制造業(yè)PMI55.3及月末每周初次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)及持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)均環(huán)比下降（分別為-11.75和-2.8%）等顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇指標(biāo)，為拜登的1.9萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃鋪平道路。但大額財(cái)政支出計(jì)劃將帶來(lái)大幅財(cái)政赤字，結(jié)合近期美債快速走高、美股大幅波動(dòng)及市場(chǎng)預(yù)期通脹超線等信息已反映市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的分歧，結(jié)合毒株變異、疫苗分配混亂、反疫苗情緒升溫等可能嚴(yán)重影響抗疫效果的因素將對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)產(chǎn)生沖擊。

圖1 美國(guó)批發(fā)、零售及制造商庫(kù)存同比走勢(shì)（來(lái)源：WIND）

歷史數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)庫(kù)存周期與美國(guó)進(jìn)口周期重疊，而當(dāng)前美國(guó)庫(kù)存總量處于周期低位，預(yù)示對(duì)美貿(mào)易短期利好。對(duì)比分析1993年至2020年共5輪完整庫(kù)存周期，預(yù)計(jì)2020年底至2021年上半年，三大部門均處于補(bǔ)庫(kù)存周期內(nèi)，庫(kù)存總額增速將持續(xù)走高，但由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走向存內(nèi)在分歧、商品消費(fèi)動(dòng)力困乏將導(dǎo)致增速上行期可能較短。庫(kù)存內(nèi)部，零售商增速快于且增幅高于批發(fā)商及制造商，這也將進(jìn)一步加大美國(guó)零售市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口的依賴。因此，在對(duì)中國(guó)較依賴的輕工、紡織、汽配、建材等領(lǐng)域，雙邊貿(mào)易中可能體現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存周期下較旺盛的進(jìn)口需求。

圖2 美國(guó)營(yíng)建許可及標(biāo)普/CS房?jī)r(jià)指數(shù)走勢(shì)（來(lái)源：WIND）

美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣帶動(dòng)配套需求走強(qiáng)。美房地產(chǎn)市場(chǎng)新屋開工和成屋銷售均表現(xiàn)亮眼，多家國(guó)內(nèi)外分析機(jī)構(gòu)一致給出美國(guó)房地產(chǎn)將成為2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主力的觀點(diǎn)，這在圖3營(yíng)建許可發(fā)放數(shù)及房?jī)r(jià)景氣指數(shù)上可見一斑。雖然1月末更新的上年12月份新建私人住宅數(shù)量環(huán)比有所下降，但在建及在售地產(chǎn)的建材、裝潢、家居和家電需求已經(jīng)出現(xiàn)，且根據(jù)具體所處行業(yè)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的滯后性不同，紅利可能延續(xù)全年。

圖3 紡織品及服裝自中國(guó)進(jìn)口額占比同比（來(lái)源：Wind）

紡織品行業(yè)回流訂單走向影響行業(yè)年度表現(xiàn)。在美國(guó)紡織服裝行業(yè)自2020年5月以來(lái)增庫(kù)存需求顯著，進(jìn)口額高速反彈下，主要競(jìng)爭(zhēng)出口國(guó)受疫情影響讓出對(duì)美出口份額，如上圖所示，紡布及紡織制成品占比一度較去年同期上漲90%，達(dá)到對(duì)全球進(jìn)口額的近70%。

一方面，回流訂單為我國(guó)出口企業(yè)提供了商機(jī)，但另一方面，我國(guó)缺乏人力成本這一核心比較優(yōu)勢(shì)。進(jìn)入2020年第四季度以來(lái)，美國(guó)紡織業(yè)自中國(guó)進(jìn)口占比已逐步回落，是否能留下訂單，或避免因?yàn)榍捌谶^度接單投產(chǎn)后海外競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致牛尾效應(yīng)將可能成為左右行業(yè)2021年度出口走向的重要因素。

雖然近期拜登先后簽發(fā)本土供應(yīng)鏈“體檢”總統(tǒng)令及向美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院提交的支持太陽(yáng)能關(guān)稅的文件，但一方面，重新加入WHO及《巴黎氣候協(xié)定》、提案新一輪財(cái)政刺激措施、提升防疫措施力度等一系列動(dòng)作明確了其對(duì)新能源及醫(yī)療行業(yè)的扶持態(tài)度，另一方面，本土供應(yīng)鏈搭建非朝夕之功，白宮動(dòng)作將倒逼相關(guān)企業(yè)恐慌性堆積應(yīng)急庫(kù)存。預(yù)計(jì)防疫物資、醫(yī)療產(chǎn)品以及受疫情導(dǎo)致延期交付的光伏項(xiàng)目出口配套將在2021上半年保持較為旺盛的出口態(tài)勢(shì)。

短期情況來(lái)看，美企近期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回暖趨勢(shì)顯現(xiàn)。從2020年3季度開始，美國(guó)上市公司整體財(cái)務(wù)報(bào)表修復(fù)十分明顯，一方面是經(jīng)濟(jì)解封使得美企銷售回升，盈利改善；另一方面也是政府疏困措施落地、直接補(bǔ)貼到位，使得企業(yè)的利潤(rùn)表資產(chǎn)負(fù)債表都有比較明顯改善。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及后破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。第一，關(guān)注美國(guó)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。疫情期間美企債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步上升，根據(jù)BIS統(tǒng)計(jì)，2020年上半年美國(guó)非金融企業(yè)部門債務(wù)與GDP比例較2019年底上升7.8個(gè)百分點(diǎn)至83.5%，創(chuàng)下歷史最高水平，企業(yè)償債比例上升2.2個(gè)百分點(diǎn)至48.5%，超過前兩次經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的水平。根據(jù)US Census數(shù)據(jù)顯示，細(xì)分行業(yè)中，服裝和皮革制品、電腦及周邊設(shè)備等行業(yè)負(fù)債率上升幅度較大。第二，關(guān)注后破產(chǎn)潮風(fēng)險(xiǎn)。承保實(shí)踐來(lái)看，2020年美國(guó)買方的破產(chǎn)數(shù)量/金額在疫情期間有顯著增長(zhǎng)，但疫情中后期，私募以及資產(chǎn)管理公司迅速抄底收購(gòu)破產(chǎn)企業(yè)，出口企業(yè)將不得不與大量“起死復(fù)生”的后破產(chǎn)企業(yè)開展合作，但經(jīng)驗(yàn)來(lái)看這類買方進(jìn)入二次破產(chǎn)或多次破產(chǎn)的概率較高，與后破產(chǎn)買方的合作將進(jìn)一步加大出口企業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的難度。

信息來(lái)源：中國(guó)信保貿(mào)易險(xiǎn)承保部

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